产量砍掉74%、库存压了900天：白酒的雷，五粮液只是第一个引爆的
白酒行业正在经历一场前所未有的出清。2016年，中国白酒产量达到历史峰值1358.4万千升。此后九年，产量一路下滑。2025年，全国规上白酒产量约354.8万千升，同比下降12.1%，较峰值累计缩水近74%。进入2026年，产量降幅有所收窄，一季度规上白酒产量95.2万千升，但行业整体仍在低位徘徊。 同期，行业平均存货周转天数攀升至900天——即便全行业立刻停产，现有库存也需两年半才能消化。渠道库存总价值突破3000亿元，批发价与出厂价严重倒挂。不少经销商手里库存超过六个月，远超两至三个月的健康库存标准。 五粮液只是第一个被引爆的雷，泸州老窖、洋河、酒鬼酒……名单还在拉长。 一、五粮液：300亿营收一夜归零 2026年4月30日，五粮液发布2025年报和2026年一季报，附带一份会计调整说明——收入确认不再以发货为准，而是等经销商把货真正卖出去之后再算。前三季度营收从609亿元变成306亿元，净利润从215亿元变成65亿元。 核心产品第八代普五，出厂价1019元，批发价820-840元，电商平台甚至出现过750元。经销商卖一瓶亏200元。更触目惊心的是库存：核心产品库存从年初6173吨暴涨至25118吨，翻了4倍。 从4月30日到5月19日，五粮液股价从97.74元跌至85.78元。从2021年高点算起，股价跌去四分之三，7000多亿市值蒸发。 8月28日，五粮液交出了2026年半年报——营收284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润87.53亿元，同比增长89.3%。营收净利双双暴增，股价却依然在70元附近挣扎——市场根本不买账。市场清楚：半年报的“高增长”建立在去年同期极低基数之上。渠道库存仍高悬头顶，普五出厂价与批发价之间倒挂的200元价差没有消失，经销商仍在亏损。 分渠道来看，经销渠道上半年实现营收184.76亿元，同比增长36.33%，收入占比约69%，毛利率增至83.12%。但经销渠道的“增长”，更多是报表口径调整后的结果，而非终端动销的真实回暖。 二、泸州老窖：162家经销商集体跑路 次高端的雷，比高端炸得更响。 8月25日晚，泸州老窖半年报出炉：营收104.72亿元，同比暴跌36.35%；归母净利润43.39亿元，同比暴跌43.37%。光二季度，营收同比暴跌65.54%，净利润暴跌79.45%。超过162家经销商退出。国窖1573批价从900多元跌至800多元，与980元的出厂价持续倒挂。 公司在二季度主动加大出清力度，控量保价降库存。但主动出清的代价，是报表数据的断崖式下跌。 三、洋河、酒鬼酒、老白干……集体失速 2025年，20家A股白酒上市公司合计净利润同比减少410.01亿元，18家下滑。洋河营收192.11亿元，同比下滑33.19%；归母净利润22.06亿元。酒鬼酒营收同比下滑22.17%，净利润同比暴跌371.76%。 2026上半年，21家上市酒企合计营收1984.31亿元，同比下滑6.75%；归母净利润734.05亿元，同比下滑8.33%。21家企业中，仅茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡5家营收正增长。 洋河股份8月26日发布半年报，营收105.40亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%。二季度营收仅23.55亿元，降幅进一步扩大。 老白干酒高度依赖传统经销体系，报告期内该渠道实现收入19.27亿元，同比下滑15.62%，直接拖累公司上半年营收、归母净利润分别同比下跌15.23%、18.47%。 水井坊经销商渠道收入同比下降6.17%，公司称主动控货去库存，渠道库存较去年同期大幅下降50%。 酒鬼酒上半年营收5.30亿元，同比下降5.58%；归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%。虽然利润在低基数上有所修复，但营收仍在收缩，经销商渠道收入同比下滑8%，公司解释称系主动调整渠道策略、控制发货节奏以消化社会库存所致。四成经销商已经退场。 四、渠道也塌了：600万酒商只剩一半 渠道崩塌的速度同样触目惊心。2025年全国烟酒店数量锐减19%，一年倒闭32万家。近五年，有130万家抗风险能力弱的传统夫妻店退出市场，平均每天倒闭900家。传统渠道占比从68%下降到46%。 我国流通酒商数量从巅峰600万锐减至300多万。中国酒业协会报告显示，上半年61.9%的终端门店减少，经销商批量退场，行业主动去库存、压缩流通链路，压力进一步向上游酒企出货环节传导。超八成受访酒企利润承压，白酒行业存量博弈格局延续。 茅台2026年上半年财报显示，有53家经销商从名录中蒸发；舍得酒业经销商净减72家。经销商们再也吃不下压货，只能低价抛货扰乱市场，最终沦为酒厂弃子。 一个做了十几年白酒的经销商说：“现在卖一箱酒赚的钱，还不够请人吃顿饭”。 五、机构怎么看？出清加
